工程機械行業的安全邊際在哪里

工程機械行業的安全邊際在哪里

與市場普遍看法不同，我們通過分布滯后回歸模型計算了工程機械行業公司未來ROE的波動范圍，并在此基礎上，通過合理條件下的P/B=ROE/Ke估計了各公司的PB。結果表明，一些領先企業的股價已經有了足夠的安全邊際，并保持了對中聯重科、柳工、山推股份的增持評級。

與基于歷史數據的簡單統計分析相比，我們的結論在以下兩個方面更為合理：（1）我們建立了ROE與FAI增長率和PPI之間的統計顯著關系，可以在不同固定資產投資和成本變化成本變化條件下的ROE水平，從而具有更好的外推性（2）考慮不同企業的內生績效差異，避免簡單計算重置成本的限制。

ROESA=36.79+0.86ROESA(.1)+0.40DFAI(+1).0.33PPI(.1)是我們Z終確定的模型，其中ROESA是季節調整后的凈資產收益率，DFAI是固定資產投資增長率的一階差分。整個模型具有統計顯著性，各相關系數的符號具有邏輯經濟意義，因此我們相信該模型是有效的。

基于上述模型，我們估計了五家重點跟蹤工程機械公司未來的ROE和PB。結果表明，中聯重科、柳工、山推股份目前價格對應的PB逐漸有安全邊際，而三一重工、安徽合力較高。

此外，我們認為工程機械已成為機械行業利潤增長Z靈活的子行業。因此，宏觀經濟的積極變化將迅速反映在企業利潤的提高上。我們對未來固定資產投資的增長率給予了保守的預測，但我們也相信，08Q4后的行業運營環境有可能得到改善。

當然，基于數理統計的分析結論與企業基本面實際尚存在一定差異，我們推測較小的樣本容量、廢鋼機械爪偏少的自變量數量等均有可能是造成這種偏差的原因，這需要持續的修正并結合對公司基本面的判斷。

在工程機械產品中，混凝土機械45%的市場份額流入房地產行業，房地產投資下降，無疑大大抑制了這類產品的銷售。

樓市低迷也受到中國經濟下行趨勢的影響。目前，我國經濟形勢的變化引起了國務院的高度關注，正在研究和準備出臺一系列措施。10月16日，國家發展和改革委員會副主任杜英積極肯定了許多省市提出的拯救房地產市場措施。他說，一些城市目前采取的新措施是個好消息。他透露，國家將根據經濟發展和房地產市場的變化，進一步研究地方政府可調控范圍內的一些必要政策，以保持房地產市場的穩定發展。